Балансы Центральных банковБанкиВалютный рынокГосударственные финансыДинамика глобального ВВПДолговой рынокКитайРазвивающиеся рынкиТоварно-сырьевые рынкиФондовый рынокЧастный сектор (физ и юрлица)Япония

БАНК МЕЖДУНАРОДНЫХ РАСЧЕТОВ О РИСКАХ ДЛЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ

  •  
  •  
  •  
  •  
  •  

Банк международных расчетов (Bank for International Settlements – BIS), являющийся центральным банком центральных банков, в своем 85-м годовом отчете и последнем квартальном отчете подробно освещает основные проблемы, с которыми сталкивается мировая экономика в настоящий момент, и сопутствующие риски.

Основные посылы BIS следующие:

  1. Немыслимые ранее риски теперь становятся нормой.
  2. Монетарная политика продолжает оставаться стимулирующей.
  3. Мировые финансовые рынки продолжают оставаться в зависимости от действий центральных банков.
  4. Долговая нагрузка продолжает расти как в развитых, так и развивающихся странах
  5. Угроза стабильности мировой экономики нарастает со стороны развивающихся рынков.
  6. Имеющаяся в настоящий момент международная валютная система усиливает дисбалансы в мировой экономике.
  7. Демографические проблемы являются барьером к экономическому росту.

Ниже приведены тезисы из отчетов BIS, которые подробнее освещают каждый из приведенных выше посылов. Перевод максимально близок к тексту оригинала, порой в ущерб литературному стилю.

  1. Немыслимые ранее риски теперь становятся нормой.

«Как номинальные, так и реальные (скорректированные на инфляцию) процентные ставки по всему миру остаются очень низкими в течение исключительно длительного времени (см. график 1). Такие низкие ставки являются красноречивым симптомом недомогания мировой экономики: экономический рост является неравномерным, долговая нагрузка и финансовые риски до сих пор слишком высоки (см. график 2), рост производительности слишком низок, а пространство для маневра в макроэкономической политике слишком ограничено.  Немыслимые ранее риски становятся рутиной и начинают восприниматься как новая нормальность»

Policy rates low
График 1. Источник: http://www.bis.org
График 2. Источник: http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2015_ec.pdf
  1. Монетарная политика продолжает оставаться стимулирующей.

 «Монетарная политика продолжает оставаться исключительно стимулирующей, поскольку многие центральные банки либо продолжают политику количественного смягчения, либо откладывают ужесточение монетарной политики. Для некоторых центральных банков политика ультранизких процентных ставок была дополнена широкомасштабными программами покупки активов на баланс (см. график 3). В развитых странах политика центральных банков имеет значительные различия, однако все центральные банки продолжают выражать озабоченность по поводу темпов инфляции, которые находятся ниже целевых значений… Признаки растущих финансовых дисбалансов по всему миру указывают на риски стимулирующих политик. Их непрекращающееся воплощение в жизнь с начала кризиса вызывает сомнения в их уместности и указывает на то, что нахождение правильного баланса между ценовой стабильностью и финансовой стабильностью является ключевой задачей».

«Покупка активов центральными банками привела к тому, что доля владения гособлигаций государственными и квазигосударственными институтами выросла. Особенно это было актуально в посткризисный период для гособлигаций, номинированных в мировых резервных валютах. В основном это произошло за счет центральных банков стран-эмитентов гособлигаций. С 2008 по 2014 годы доля владения центральными банками госдолга их стран выросла с 6% до 18%, или с $1 трлн до $5,7 трлн, основываясь на данных США, Еврозоны, Великобритании и Японии. Доля владения гособлигациями со стороны иностранных государственных и квазигосударственных институтов выросла незначительно – с 20% до 22%, однако в абсолютных величинах увеличение было более внушительным – с $3,7 трлн до $6,7 трлн (см. график 4 слева). Кроме гособлигаций, центральные банки увеличили портфели других ценных бумаг. Например, в период с 2008 по 2014 годы ФРС США увеличило портфель US agency debt securities (обеспеченные закладными ценные бумаги, выпущенные и гарантированные государственным агентством, напр., Федеральной национальной ипотечной ассоциацией США) на $1,7 трлн, в то время как иностранные институты несколько снизили свои портфели из таких ценных бумаг (см. график 4 справа)».

График 3. Источник: http://www.bis.org
График 4. Источник: http://www.bis.org
  1. Мировые финансовые рынки продолжают оставаться в зависимости от действий центральных банков.

«Стимулирующая монетарная политика центральных банков в 2014 году продолжила поддерживать цены на глобальных рынках активов (см. график 5)… Процентные ставки в развитых странах продолжили падать в течение рассматриваемого периода и упали до беспрецедентно низких значений, в том числе отрицательных на некоторых рынках… Хрупкость рынков была продемонстрирована частыми всплесками волатильности и признаками сниженной ликвидности рынков… Риск «иллюзии ликвидности» вырос: рыночная ликвидность кажется достаточной в нормальное время, но быстро исчезает во времена рыночного стресса».

«Признаки повышенного аппетита к риску со стороны инвесторов были очевидны как в рыночных ценах, так и в финансовых коэффициентах. Коэффициент P/E по глобальному рынку продолжил свое восходящее движение, которое началось в 2012 году, превысив среднее значение как за прошлое десятилетие, так и за период с 1987 года (см. график 6 слева). На рынке синдицированных займов доля leveraged loans, которые предоставляются заемщикам с низким рейтингом или уже отягощенным другими займами, выросла в апреле и мае 2015 года до 40% (см. график 6 в центре). А доля тех займов, которые содержат ковенанты для защиты кредиторов, оставалась очень низкой (см. график 6 справа)».

«Повышенный аппетит к риску со стороны инвесторов был также заметен на рынке корпоративных облигаций развивающихся рынков. Компании с развивающихся рынков с 2010 года выпускали растущее количество долга на международных рынках с более длительным сроком погашения (см. график 7 слева). В то же самое время, кредитоспособность эмитентов облигаций с развивающихся рынков ухудшилась. В частности, показатель leverage ratio (отношение долг/EBITDA) у эмитентов с развивающихся рынков вырос до самого высокого уровня за последнее десятилетие, превысив аналогичный показатель эмитентов с развитых стран. Причем это актуально для эмитентов, привлекающих средства как на внутреннем рынке, так и на международных рынках (см. график 7 в центре). Несмотря на повышенные объемы выпуска облигаций эмитентов с развивающихся рынков и ухудшения их кредитоспособности, инвесторы не требовали повышенных процентных ставок (см. график 7 справа)».

График 5. Источник: http://www.bis.org
График 6. Источник: http://www.bis.org
График 7. Источник: http://www.bis.org
  1. Долговая нагрузка продолжает расти как в развитых, так и развивающихся странах

«После кризиса государственный долг [в глобальном масштабе] продолжил расти. Особенно в затронутых кризисом развитых странах, где в результате кризиса произошли рост дефицита бюджета и падение ВВП, что в конечном итоге привело к продолжающемуся росту показателя госдолг/ВВП (см. график 8 слева)».

«Соотношение частного долга (долга нефинансового корпоративного сектора и физлиц) к ВВП после кризиса продемонстрировало разные траектории в развитых и развивающихся странах. В развитых странах, хотя и с некоторыми различиями в зависимости от каждой конкретной страны, частный долг стабилизировался и в отношении к ВВП даже начал снижаться. В развивающихся странах, напротив, отношение к ВВП как долга нефинансового корпоративного сектора, так и физлиц стабильно росло в течение последних 6 лет (см. график 8 в центре)».

«Сумма частного и государственного долга к ВВП после кризиса не снизилось. В среднем соотношение общий долг к ВВП в развитых странах выросло на 36% от ВВП, а в развивающих – на 50% от ВВП (см. график 8 справа)».

График 8. Источник: https://www.bis.org
  1. Угроза стабильности мировой экономики нарастает со стороны развивающихся рынков.

 «[Последние полтора десятилетия] были одним из самых долгих периодов высоких темпов роста экономики на развивающихся рынках за всю историю. [Как и ранее], высокие темпы роста совпали с финансовым бумом, подогреваемым большими притоками иностранного капитала и стимулирующей монетарной политикой как внутри развивающихся стран, так и за их пределами. За последние 10 лет соотношение притока иностранных инвестиций к ВВП было рекордным за последнее столетие, превысив аналогичный показатель накануне долгового кризиса в Латинской Америке в 1982 года или Азиатского кризиса конца 1990-х годов (см. график 9 справа). Эти притоки привели к росту внутреннего кредитования и бума на рынках активов развивающихся стран (см. график 9 слева). С 2004 года, кредиты реальному сектору росли в среднем на 12% в год, а недвижимость в среднем выросла на 40% (оба показателя скорректированы на инфляцию)».

«Падающие цены на товарно-сырьевые активы и растущий доллар США были актуальны для рассматриваемого периода… Есть опасность, что замедляющиеся темпы роста развивающихся экономик могут обнажить узкие места [глобальных] финансовых рынков… Общий объем долга в развивающихся странах вырос, а смещение центра заимствований для развивающихся стран от банков к рынкам капитала может привести к появлению новых рисков… Удельный вес развивающихся экономик в мировой экономике вырос со времен Азиатского кризиса конца 1990-х годов примерно с трети до половины. И в некоторых случаях отдельная страна может создавать значительные риски в глобальном масштабе, хотя в рамках национальной экономики они могут быть невелики. Возьмем, например, Китай. В конце 2014 года банковский сектор страны был по величине 8-м в мире заемщиком с внешними обязательствами в $1 трлн, что в 2 раза больше, чем всего двумя годами ранее. Кроме того, в конце 1 квартала 2015 года китайские резиденты числились по величине 11-м в мире заемщиками на внешних рынках облигаций».

«Замедление темпов роста экономики Китая и удорожание доллара США нанесло двойной удар по экономикам развивающихся стран: темпы роста их экономик замедлились, особенно что касается экспортеров сырьевых товаров, а бремя номинированного в долларах долга выросло. Долларовые займы и кредиты в адрес небанковских корпораций за пределами США значительно выросли в последние годы, достигнув к концу 2014 года $9,5 трлн. Долларовые займы и кредиты в адрес небанковских корпораций на развивающихся рынках с начала 2009 года выросли в 2 раза, превысив $3 трлн (см. график 10)».

«Легкий доступ производителей нефти к финансированию увеличил задолженность в секторе… Объем выпущенного облигационного долга компаниями из сектора энергоносителей (включая нефтегазовые компании) из развитых и развивающихся стран с 2005 года вырос более чем в 4 раза, причем темпы роста опережали другие секторы (см. график 11 слева). Падение цен на нефть и высокая долговая нагрузка в секторе привела к росту стоимости финансирования для нефтегазовых компаний (см. график 11 справа)».

«Помочь противостоять внешнему кризису могут накопленные в развивающихся странах частные внешние активы. Они выросли с 30% от ВВП в середине 1990-х до 45% от ВВП в 2014 году. Тем не менее, продажа активов во времена рыночного стресса может оказаться проблематичной. Кроме того, активы могут быть неликвидными. Более надежным способом противостоять внешнему кризису могут быть накопленные в развивающихся странах золотовалютные резервы. Они выросли с 10% от ВВП в середине 1990-х до 30% от ВВП в 2014 году, хотя и упали в последнее время. Тем не менее, частные внешние активы и золотовалютные резервы значительно превышают краткосрочные обязательства (см. график 12 слева)».

«Фискальные возможности противостоять шокам тоже ограничены. Дефициты бюджета больше, чем в 2007 году (см. график 12 слева). Причем за медианным значением дефицита бюджета в 1,5% скрываются существенные различия: например, Бразилия и Индия имеют дефициты бюджета более чем в 6% ВВП».

График 9. Источник: http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2015_ec.pdf
График 9. Источник: http://www.bis.org
График 10. Источник: http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2015_ec.pdf
График 10. Источник: http://www.bis.org
График 11. Источник: http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2015_ec.pdf
График 11. Источник: http://www.bis.org
График 12. Источник: http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2015_ec.pdf
График 12. Источник: http://www.bis.org
  1. Имеющаяся в настоящий момент международная валютная система усиливает дисбалансы в мировой экономике.

 «Подходящая архитектура международной валютной системы для мировой экономики является насущным вопросом в течение долгого времени. Ключевые недостатки существующей системы в том, что она усиливает риски финансовых дисбалансов, порождая бумы и крахи на кредитных рынках и рынках активов с серьезными макроэкономическими последствиями. Глобальное использование доллара и евро ведет к тому, что монетарная политика эмиссионных центров этих валют распространяется на заемщиков далеко за пределы экономик, [где эти валюты непосредственно используются в качестве платежных средств]».

  1. Демографические проблемы являются барьером к экономическому росту.

«Нечасто заостряется внимание на том, что в пересчете на одного занятого, темпы экономического роста в Японии превзошли таковые не только в США, но и в других развитых странах. Так, за период с 2000 по 2007 год в Японии совокупный рост ВВП на одного занятого составил 15% против всего лишь 8% в США, что кардинально отличается от традиционных способов подсчета темпов роста ВВП, которые за указанный период составили 10% и 18%, соответственно. Разница еще больше, если учитывать посткризисный период».

К каким выводам приходит Банк международных расчетов и что предлагает:

«Во-первых, монетарная политика была слишком «перегруженной» в течение слишком долгого времени, особенно в посткризисный период. Во-вторых, следует переключить акцент с политики стимулирования совокупного спроса на структурные реформы. Действительно, это политически сложно. Но не существует других путей выхода на траекторию стабильного экономического роста и повышения производительности, а также избавления от долговой зависимости. Естественно, комплекс мер должен зависеть от конкретной страны, но в общем и целом он должен включать повышение гибкости рынков труда и товарных рынков, улучшение среды для предпринимательства и инноваций, а также повышение доли экономически активного населения».

«[Кроме того], требуется тройная ребалансировка национальной и международных экономической политики: прочь от иллюзорной краткосрочной макроэкономической настройки к среднесрочным стратегическим целям, прочь от слишком пристального внимания к темпам роста экономики и инфляции в краткосрочной перспективе к более систематическим мерам противостояния замедляющимся финансовым циклам, прочь от сосредоточения на внутренней политике и признания болезненного взаимозависимого влияния экономических политик разных стран друг на друга».


  •  
  •  
  •  
  •  
  •  
Previous post

ПЕНСИОННЫЕ ФОНДЫ И СТРАХОВЫЕ КОМПАНИИ: ОПАСНАЯ ДИВЕРСИФИКАЦИЯ

Next post

От США до Японии: дефицитные госбюджеты

No Comment

Leave a reply

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *