БанкиГосударственные финансыЕвропейская периферияЧастный сектор (физ и юрлица)

Греция vs Исландия: чей опыт лучше

  •  
  •  
  •  
  •  
  •  

После достигнутого 13 июля очередного соглашения Греции с кредиторами европейские СМИ в едином порыве облегченно вздохнули по поводу того, что дефолт Греции и ее выход из еврозоны не состоялись, а потому мир спасен и все молодцы.

 

Более «продвинутые» СМИ вспоминают о недавнем опыте Исландии, которая в 2008 году, в отличие от других европейских стран и США, не стала спасать банкиров и объявила дефолт по своим внешним обязательствам:

Попробуем провести краткий сравнительный анализ опыта Греции и Исландии и сделать выводы.

Итак, «спасительные меры» со стороны Большой тройки кредиторов (МВФ, ЕЦБ и Еврокомиссии) представляли собой меры бюджетной экономии в виде сокращения государственных расходов, пенсионных выплат и др. Как известно, такая политика в конечном итоге в большинстве случаев приводит к дефляционной спирали. В результате в Греции сложилась следующая ситуация:

  • ВВП Греции с пика в 2008 году снизился на 25%. За последние полтора века большее падение среди развитых стран наблюдалось только в военное (или околовоенное) время, а также в период Великой Депрессии.

    График 1. Источник: http://www.businessinsider.com/the-worst-gdp-collapses-since-1870-2015-7
    График 1. Источник: http://www.businessinsider.com/the-worst-gdp-collapses-since-1870-2015-7
  • В результате падающего ВВП и перманентно дефицитного госбюджета (см. график 2), государственный долг по отношению к ВВП взлетел со 109% на конец 2008 года до 177% на конец 2014 года (см. график 3).
График 2. Источник: http://www.tradingeconomics.com/greece/government-budget
График 2. Источник: http://www.tradingeconomics.com/greece/government-budget

 

График 3. Источник: http://www.bloombergview.com/quicktake/greece
График 3. Источник: http://www.bloombergview.com/quicktake/greece

Теперь посмотрим, как складывается ситуация в Исландии:

График 15. Источник: http://trueeconomics.blogspot.ch/2014/12/26122014-iceland-how-could-this-happen.html
  • Госдолг к ВВП, резко повысившись после кризиса 2008 года, с 2011 года снижается и на конец 2014 года составил 85% от ВПП (см. график 16). Однако если принимать во внимание пассивы банков, которые в неявной форме принадлежат государству, то госдолг к ВВП вырастает до 221%.
График 16. Источник: http://vi.is/útgáfa/skýrslur/2014_07_18_the_icelandic_economy.pdf
График 16. Источник: http://vi.is/útgáfa/skýrslur/2014_07_18_the_icelandic_economy.pdf
  • Частный долг (населения и нефинансовых корпораций) по отношению к ВВП с 2008 года стабильно снижается и к концу 2014 года достиг уровня в 194% ВВП. Тем не менее, этот показательно на порядок выше греческого, где он составляет 133% ВВП (см. график 4).
График 17. Источник: http://www.cb.is/library/Skráarsafn—EN/Monetary-Bulletin/2015/May-2015/MB152_Monetary%20Bulletin.pdf
  • Обменный курс исландской кроны в 2008 году упал чуть более чем в 2 раза и с тех пор остается относительно стабильным (см. график 18). В итоге в стране с 2009 года сохраняется положительный платежный баланс (см. график 19).
График 18. Источник: http://finance.yahoo.com/echarts?s=USDISK%3DX+Interactive#

 

График 19. Источник: http://www.cb.is/library/Skráarsafn---EN/Monetary-Bulletin/2015/May-2015/MB152_Monetary%20Bulletin.pdf
График 19. Источник: http://www.cb.is/library/Skráarsafn—EN/Monetary-Bulletin/2015/May-2015/MB152_Monetary%20Bulletin.pdf
  • Фондовый рынок Исландии со своих пиков в 2008 году упал более чем в 16 раз и с тех пор медленно восстанавливается (см. график 20).
График 20. Источник: http://www.tradingeconomics.com/iceland/stock-market
График 20. Источник: http://www.tradingeconomics.com/iceland/stock-market
  • В 2008 году, накануне объявления дефолта по внешним обязательствам, активы банковской системы составляли более чем 1200% от ВВП и с тех пор снизились до 400% от ВВП (см. график 21). Несмотря на это снижение, этот показательно намного выше греческого, который составляет около 200% ВВП. В начале июня 2015 года Исландия объявила об отмене контроля за движением капитала, одной из жестких мер, введенных после банковского кризиса в ноябре 2008 г. В качестве временнного решения министерство финансов ввело 39% налог на вывод инвестиций из страны, чтобы предотвратить отток капитала. Плохие долги (non-performing loans) в банковском секторе последние годы также снижаются и в настоящий момент составляют менее 10% (см. график 22).
График 21. Источник: http://www.ft.com/intl/cms/s/3/56e506e0-1347-11e5-ad26-00144feabdc0.html#axzz3fJ20PJNq
График 21. Источник: http://www.ft.com/intl/cms/s/3/56e506e0-1347-11e5-ad26-00144feabdc0.html#axzz3fJ20PJNq

 

График 22. Источник: http://www.cb.is/library/Skráarsafn---EN/Monetary-Bulletin/2015/May-2015/MB152_Monetary%20Bulletin.pdf
График 22. Источник: http://www.cb.is/library/Skráarsafn—EN/Monetary-Bulletin/2015/May-2015/MB152_Monetary%20Bulletin.pdf
  • Безработица после пика в 2008 году также снижается и в настоящий момент составляет менее 5% (см. график 23).
График 23. Источник: https://www.arionbanki.is/library/Skrar/English/About-the-Bank/Investor-Relations/Financial-information/Economic-Update/Icelandic%20Economic%20Update%20-%20April%202015.pdf
График 23. Источник: https://www.arionbanki.is/library/Skrar/English/About-the-Bank/Investor-Relations/Financial-information/Economic-Update/Icelandic%20Economic%20Update%20-%20April%202015.pdf
  • Зарплаты в исландских кронах также стабильно растут (см. график 24).
График 24. Источник: http://www.tradingeconomics.com/iceland/wages
График 24. Источник: http://www.tradingeconomics.com/iceland/wages
  • В результате всего вышеназванного, миграция, после 2008 года ставшая отрицательной, в 2013 году вновь стала положительной (см. график 25).
График 25. Источник: https://www.arionbanki.is/library/Skrar/English/About-the-Bank/Investor-Relations/Financial-information/Economic-Update/Icelandic%20Economic%20Update%20-%20April%202015.pdf
График 25. Источник: https://www.arionbanki.is/library/Skrar/English/About-the-Bank/Investor-Relations/Financial-information/Economic-Update/Icelandic%20Economic%20Update%20-%20April%202015.pdf

Итак, напрашиваются следующие выводы:

  • Даже сейчас, после снижения частного и государственного долга по отношению к ВВП в Исландии в течение нескольких посткризисных лет и обратной тенденции в Греции, долговая нагрузка в двух странах сопоставима (без учета долга финансового сектора, 279% в Исландии и 317% в Греции). А с учетом госгарантий по банковским пассивам, о которых было сказано выше, в Исландии она становится и того больше.
  • Долговая нагрузка по-прежнему выступает бременем как для греческой, так и для исландской экономики. Как показало исследование экономической истории США с 1790 по 2009 год (Reinhart и Rogoff, “Growth in a time of Debt”, 2010), высокое долговое бремя неизбежно оказывает давление на темпы роста ВВП, и чем оно выше, тем выше давление.
  • Имея собственный эмиссионный центр (собственную валюту), Исландия через девальвацию в 2008 году гораздо быстрее избавилась от дисбалансов и вернула себе положительный платежный баланс. Греция, оставаясь в зоне евро, таким инструментом не располагает.
  • Испытав шоковую терапию в 2008 году и избавившись от чрезмерных дисбалансов, экономика Исландии, в отличие от греческой, демонстрирует стабильный рост.
  • Еврочиновники до последнего будут сопротивляться выходу Греции из еврозоны и ее дефолту. В последние годы греческие долги европейских банков были «переброшены» на государственные балансы (то есть на плечи налогоплательщиков), и, как было показано ранее, только прямые убытки стран Еврозоны могут составить до 330 млрд евро, или 3,4% ВВП.
  • Эффективный менеджмент всему голова. Как показывает практика, экономическая политика правящих кругов в Исландии продуманнее и последовательнее. Все это сказывается на доверии (населения, инвесторов, экономических агентов). Как заметили в 2011 году в Societe General после анализа истории суверенных дефолтов и предшествующей им долговой нагрузки, «страна терпит крах тогда, когда решают рынки» (“A country is bust when the markets decide”). Наоборот, политика бюджетной экономии, навязываемая МВФ и другими кредиторами периферийным странам, доказывает свою несостоятельность.


  •  
  •  
  •  
  •  
  •  
Previous post

Драгоценные металлы: хороший момент для покупки

Next post

Япония: потенциально слабая экономика, но потенциально сильная йена

1 Comment

  1. Семен Семеныч
    06.08.2015 at 22:14 — Ответить

    Почему бы Греции не последовать примеру Исландии?

Leave a reply

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *