РоссияТоварно-сырьевые рынки

От чего зависит цена на нефть?

  •  
  •  
  •  
  •  
  •  

В обыденном сознании ценами на нефть и другие товары движет баланс спроса и предложения.

Однако цифры показывают, что с развитием деривативной торговли произошла значительная «финанциализация» товарно-сырьевых рынков, в результате чего не меньшее влияние на цены стали оказывать и инвестиционные потоки.

Инвесторы полюбили товарные рынки в начале 2000-х годов, в первую очередь благодаря возможности диверсификации и защите от инфляции. Благоприятствовала этому и отмена в США в 1999 году закона Гласса-Стиголла. Принятый в 1933 году, этот закон запрещал коммерческим банкам использовать депозиты для рискованных инвестиций, в том числе в деривативы.

Всех инвесторов в товарно-сырьевые активы можно поделить условно на 3 группы:

  • розничные инвесторы (retail investors);
  • институциональные инвесторы (institutional investors), включая страховые компании (insurance companies), пенсионные фонды (pension funds) и суверенные фонды (sovereign wealth funds).
  • хедж-фонды (hedge-funds)

Инвестирование осуществляется через:

  • Торгуемые на биржах структурированные продукты (exchange-traded products), которые торгуются на биржах как обычные акции.
  • Товарно-индексные свопы (commodity index swaps) – это биржевые или внебиржевые деривативы, имеющие в качестве базисного актива корзину из сырьевых товаров. Самыми известными товарными корзинами, называемые товарными индексами (commodity index), являются S&P Goldman Sachs Commodity Index, Dow Jones-UBS Commodity Index и Rogers International Commodity Index. По сути, через инвестирование в данные индексы осуществляется покупка товарно-сырьевых корзин, каждая их которых имеет свою собственную структуру.
  • Среднесрочные векселя (medium-term notes). Структурированные продукты в виде корпоративного долга со встроенной инвестиционной стратегией.

Как можно видеть на графиках 1 и 2, с 2005 года инвестиции в товарно-сырьевые рынки выросли многократно. Существенная доля финансовых потоков была направлена в структурированные продукты, торгуемые на биржах (exchange-traded products). Как видно из графика 3, большая часть данных структурированных продуктов имела привязку к драгоценным металлам (precious metals).

BarCap AUM graph
График 1
20131130_FNC860
График 2

 

 

 

 

 

ETP Products
График 3

На любой товарно-сырьевой бирже, где торговля осуществляется через фьючерсные контракты, все участники делятся на две группы:

1) хеджеры, имеющие риск по физическому активу и страхующие (хеджирующие) его через фьючерсы. К этой группе относятся производители, потребители, переработчики.

2) спекулянты, или инвесторы, не имеющие риска по физическому активу. Сюда относятся в том числе все виды инвесторов.

По-английски первую группу именуют commercials, вторую – non-commercials. Есть еще и третья группа – мелкие участники рынка, которые в силу своей незначительности не обязаны указывать свою принадлежность к одной из первых двух групп. Данная третья группа потому и именуется nonreported.

Эволюция механизма ценообразования на мировом рынке нефти прошла несколько этапов. В настоящее время ценообразование устроено таким образом, что около 70% всех мировых поставок привязано к биржевому фьючерсному контракту на нефть марки Brent, являющейся т.н. эталонным сортом нефти. Cвязь с физическим рынком обеспечивается через привязку к Dated Brent Index – индекс цен на нефть Brent, публикуемый агентством Platts на основе цен физических сделок – или через поставочный механизм EFP (exchange futures for physical). Однако количество биржевых фьючерсных контрактов, заканчивающихся физической поставкой нефти, ничтожно мало. К примеру,  на нью-йоркской бирже NYMEX — это лишь около 1% от общей доли торгуемых фьючерсов на нефть WTI (другой эталонный сорт нефти).

С начала 2000-х годов на рынке нефти произошел стремительный рост количества спекулянтов (non-commercial):figure6_e

Как видно на графике ниже, в результате роста спекулятивной торговли т.н. “бумажный” (деривативный) рынок нефти многократно превзошел физический. Причем после 2009 года ежедневный оборот фьючерсами на сырую нефть вырос еще больше, в первую очередь за счет фьючерсов на нефть Brent (подробнее — в брошюрах The ICE и CME Group).

financial vs physical oil marketМожно долго спорить, имеют ли финансовые потоки прямое влияние на нефтяные цены, однако следующий график, демонстрирующий соотношение цен на нефть WTI и объем накопленных инвестиций в товарные индексы в течение 2007-2010 гг, достаточно красноречив:

Comm Index Investments

Не менее красноречивы графики ниже, демонстрирующие соотношение цен на нефть и открытых длинных спекулятивных позиций (иными словами, купленных фьючерсных контрактов) на рынке нефти за последний год (взято из отчета ОПЕК). Managed money net long positions – это открытые длинные позиции Commodity Trading Advisors (CTA) — управляющих активами, которые торгуют фьючерсами для своих клиентов-инвесторов в спекулятивных целях и зарегистрированы Комиссией по фьючерсной торголе США (US Commodity Futures Trading Commision).

Managed money WTI and BrentВлияние финансовых потоков подтверждается и данными банка Barclays Capital: по его оценкам, за первые три квартала текущего года инвесторы изъяли из товарных индексов более $17 млрд (по сравнению с $7 млрд за весь 2013 год). Благодаря снижению цен на нефть и другие товарные активы (см. график ниже), только лишь за 3 квартал текущего года активы под управлением на товарных рынках снизились на 20%.

20141104_commodА теперь посмотрим на баланс спроса (consumption) и предложения (production) на физическом рынке нефти (взято из отчета BP):

Production and consumptionА теперь каждый для себя может сделать вывод, какой из факторов оказывает большее влияние на цены на нефть (см. Brent на графике) – инвестиционные потоки или баланс спроса и предложения.

BrentИ в завершение — график поведения цен на товарные активы после фактической отмены золотого стандарта в 1971 году:

commodity-prices-during-the-bernanke-era


  •  
  •  
  •  
  •  
  •  
Previous post

Швейцарцы проголосовали против увеличения обеспечения франка золотом с 7% до 20%

Next post

С начала года компании по всему миру выпустили корпоративных облигаций на рекордные $4 трлн

No Comment

Leave a reply

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *